美国洗衣机反倾销启示录：家电难“税”服

　　家电全面反倾销是小概率事件： 根据美国政府公告, 美国近期拟对进口的钢铁和铝征收高额关税,引发市场对更多出口行业的担忧。我们认为, 家电是日用品,且在部分家电品类中,美国本土缺乏相应的产业链基础, 一旦家电进口受到大的限制,将迅速影响到美国民众的日常生活。因此, 对家电产品全面反倾销,于美国而言也是弊大于利、非理性的。 除洗衣机行业已经采取过措施外, 美国将贸易保护扩散至其他家电子行业是小概率事件。

　　自2012年起,美国针对韩企三星和LG的大型家用洗衣机( Large Residential Washers, LRW) 已多次采取反倾销措施, 但未达到提振美国本土产业的效果。 对韩反倾销后, 美国洗衣机进口额仍在持续增长,美国本土的洗衣机厂商惠而浦、 2016 年以前的 GEA 市场份额并未增加,反而惠而浦的市场销量份额略有下滑, 2017 年较 2012 年下滑 1pct( Euromonitor 数据)。 而三星和 LG 通过产能转移规避了政策, 为此,美国政府不得不一次次加大反倾销力度和范围。

　　洗衣机之战对中国家电产业影响甚微： 三星、 LG 一度将产能转到中国,被“追杀”之后又从中国转出,导致中国对美出口量发生变化,但中国本土的企业几乎不受影响。 2017 年中国对美全自动洗衣整机出口量 YoY-82.8%、 洗衣机整机出口额 YoY-85.2%; 但东方不亮西方亮, 由于中国对其他国家的出口增加, 2017 年中国总体全自动洗衣机整机出口额 YoY-8.7%、出口量同比还实现了 2.8%的增长 (中国海关数据)。另外, 相较 2011 年(三星、 LG 产能转移到中国之前), 2017 年中国对美出口洗衣机整机金额增长了 61%( Trade Data Online 数据)。

　　假设非理性政策出台, 影响也甚微： 各个家电品类遭遇反倾销的概率都很低,如果对几个小概率进行比较,则： 冰箱>空调>电视, 小家电品类繁多,需分别分析,但整体而言,美国对小家电的消费还是主要依赖进口。 以白电为例,假设最悲观的情景, 即美国对空冰洗行业都进行反倾销, 从 2018 年 2 月开始,中国洗衣机对美出口降为 0;从 2018 年 7 月开始,中国冰箱、空调对美出口降为 0,这种情境下,我们测算对美的/格力/海尔/小天鹅等龙头 2018 业绩增速的影响也不到 1pct。 另外,受持续反倾销政策的影响,三星、 LG 以及欧洲的伊莱克斯先后宣布在美国建立生产基地,从这一趋势看,中国企业未来也可能会越来越多地在美国投资设厂。

　　继续看好家电板块：对家电的出口环境不必过分担心。我们继续看好家电板块,当前强调三四线市场逻辑,结合估值,重点推荐美的集团、格力电器、浙江美大、华帝股份。长期来看,老板电器竞争力突出,仍能保持行业领先地位。另外,电视面板价格下行,推荐海信电器。